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當(dāng)前30年期國(guó)債收益率處于什么位置？

當(dāng)前30Y 國(guó)債收益率與30Y-10Y 利差分別為3.07%與36bp，位于歷史0%與2%分位點(diǎn)，臨近極值。

(資料圖片僅供參考)

作為超長(zhǎng)債主力配置盤(pán)，保險(xiǎn)需求有何變化？

①?gòu)谋ＹM(fèi)收入來(lái)看，2022 年至今保費(fèi)增速出現(xiàn)大幅提升，壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)是保費(fèi)收入的主要來(lái)源；進(jìn)一步從資金運(yùn)用余額來(lái)看，債券占比持續(xù)提升，說(shuō)明保險(xiǎn)對(duì)債券配置需求較為穩(wěn)定。

②從保險(xiǎn)產(chǎn)品年化收益率來(lái)看，2022 年資產(chǎn)荒以來(lái)各大保險(xiǎn)公司總投資收益率出現(xiàn)下行，273 只萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品年化利率出現(xiàn)不同程度走低，當(dāng)前25%分位點(diǎn)年化結(jié)算利率已明顯低于30Y 國(guó)債收益，“償二代”體系下的保險(xiǎn)公司固收類資產(chǎn)投資久期受一定影響，但超長(zhǎng)債利率持續(xù)下行或?qū)⒂绊懫渑渲靡庠浮?/p>

③與理財(cái)類相比，保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率仍有一定壓降空間。從萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品收益率分位點(diǎn)來(lái)看，25%與50%分位點(diǎn)收益率分別高于理財(cái)類產(chǎn)品5bp、24bp。此外，近期最近存款利率出現(xiàn)下調(diào)，我們認(rèn)為保險(xiǎn)產(chǎn)品利率也有一定的調(diào)降空間。

超長(zhǎng)債的主力配置機(jī)構(gòu)近期有何變化？

①4 月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已反常減配超長(zhǎng)債，2023Q1 資產(chǎn)荒格局下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的超長(zhǎng)國(guó)債配置已遠(yuǎn)超去年同期，4 月由正轉(zhuǎn)負(fù)進(jìn)入減配。

②低利率環(huán)境下保險(xiǎn)或?qū)⒅鸩郊觽}(cāng)地方債，2023 年1-4 月保險(xiǎn)凈買(mǎi)入地方債總額已經(jīng)遠(yuǎn)高于21、22 年同期，雖然保險(xiǎn)對(duì)地方債凈買(mǎi)入與其發(fā)行節(jié)奏相關(guān)，但超季節(jié)性的增配或是由于其追求更高收益率。

③基金出現(xiàn)較為明顯的超長(zhǎng)債加倉(cāng)信號(hào)。2023 年以來(lái)基金機(jī)構(gòu)增配超長(zhǎng)債力度明顯大于往年。正如我們此前報(bào)告所述，牛市末期的基金往往對(duì)長(zhǎng)端利率下行信心不足，而選擇增配收益率更為穩(wěn)定的超長(zhǎng)債，從現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)來(lái)看，2023 年以來(lái)基金合計(jì)凈買(mǎi)入194 億元，遠(yuǎn)高于歷史同期，2 月轉(zhuǎn)為增配后需求持續(xù)增大。

30Y 國(guó)債期貨表現(xiàn)如何？

①?gòu)幕钆cIRR 來(lái)看，截止5 月12 日，TL2306 合約基差為0.24 元，處于歷史較低水平但仍有一定收斂空間，TL2306 合約IRR 錄得0.57%，做空IRR（正向套利）難獲得較高的超額收益。

②從跨期價(jià)差來(lái)看，過(guò)去多個(gè)交易日跨期價(jià)差持續(xù)下行。TL2306 合約跨期價(jià)差在5 月12 日達(dá)0.41，當(dāng)前正處于2306 至2309 合約的換倉(cāng)過(guò)程中，我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)大幅調(diào)整的可能性較小，空近月多遠(yuǎn)月或?yàn)檩^優(yōu)策略。

債市策略：30 年國(guó)債下行節(jié)奏有望放緩，后市更多要看10Y 國(guó)債能否再次打開(kāi)下行空間

我們對(duì)當(dāng)前30 年國(guó)債看法相對(duì)謹(jǐn)慎：

從超長(zhǎng)債主力配置盤(pán)角度看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資資金運(yùn)用余額持續(xù)提升，但保險(xiǎn)產(chǎn)品年化收益率持續(xù)下調(diào)，超長(zhǎng)債利率的持續(xù)下行或許無(wú)法滿足其對(duì)于產(chǎn)品收益率要求，此外，保險(xiǎn)產(chǎn)品較理財(cái)類收益率偏高，隨著存款利率下調(diào)，我們認(rèn)為其收益率仍有一定壓降空間；

從配置行為來(lái)看，4 月以來(lái)保險(xiǎn)已反常減配超長(zhǎng)債，而超季節(jié)性地凈買(mǎi)入高久期地方債，低利率環(huán)境或?qū)⒅鸩礁淖儽ｋU(xiǎn)公司券種偏好；此外，基金出現(xiàn)了較為明顯的超長(zhǎng)債加倉(cāng)，該指標(biāo)在牛市末期具有一定的信號(hào)意義。

本周一MLF 利率持平，基于降息的博弈落空，后續(xù)影響有兩種可能走向：

①?gòu)亩唐诘馁Y金面角度來(lái)看，降息落空將使長(zhǎng)端與超長(zhǎng)端的下行空間受限；②從整個(gè)二季度的政策取向來(lái)看，不降息再次印證了政策的定力（在低基數(shù)的情況下，不輕易使用刺激政策），以及債市震蕩下行的延續(xù)性。

回到30 年國(guó)債觀點(diǎn)來(lái)看，從配置行為、絕對(duì)收益、相對(duì)分位、期貨定價(jià)等角度來(lái)看，30 年國(guó)債利率在經(jīng)歷了一輪單邊下行后，后續(xù)下行節(jié)奏或?qū)⒎啪?，后市更多要?0Y 國(guó)債能否再次打開(kāi)更大下行空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差。